要聞 2020港股教育股買哪個(gè)好？ 2020年2月18日 11:52:17 智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)

本文來自 微信公眾號(hào)未來金融研究院，作者：米妮。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

我國的教育體系分為公立教育和民辦教育。主要區(qū)別為公立教育為國家和地方政府建立，經(jīng)費(fèi)源自國家教育支出。民辦教育的運(yùn)營主體為個(gè)人或公司營運(yùn)，資金源于民間個(gè)人。下圖展示了教育的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。民辦教育在K12、高等教育、職業(yè)教育均可參與。

此報(bào)告覆蓋港股上市的教育板塊中的明星公司，天立教育(01773，K12)、宇華教育（06169，K12、高等教育）、楓葉教育（01317，K12）、希望教育(01765，高等教育、職業(yè)教育)、華立大學(xué)(01756，高等教育、職業(yè)教育)、中匯集團(tuán)(00382，高等教育、職業(yè)教育)、建橋教育(01525，高等教育、職業(yè)教育）、中國科培（01890，高等教育、職業(yè)教育）。報(bào)告先分析教育行業(yè)的特性、發(fā)展空間以及核心競爭力，之后從公司層面分析各家特色，最后總結(jié)投資邏輯。

1教育行業(yè)的特性和發(fā)展空間

行業(yè)特性

教育是公認(rèn)的朝陽產(chǎn)業(yè)，偏成長股賽道，因其賽道覆蓋人群多，從2.5歲到22歲左右的青年人。中國傳統(tǒng)文化對(duì)教育的認(rèn)可度形成的護(hù)城河是難以摧毀的，家長對(duì)教育的投資是極其重視的。報(bào)道顯示，二孩政策在2016年對(duì)中國人口受到影響，預(yù)期在2019年開始顯現(xiàn)。

教育行業(yè)最大的收入來源為學(xué)費(fèi)，皆為預(yù)付制，春季和秋季預(yù)付上半年和下半年的學(xué)費(fèi)，無論公立還是民辦。從生意的角度看，預(yù)付款使得行業(yè)現(xiàn)金流充裕。對(duì)投資人來講，業(yè)績預(yù)測的穩(wěn)定性高。例如，楓葉教育截止2019年8月31日，總收益為15.7億元，其中合約負(fù)債為13.02億元，合約負(fù)債主要為學(xué)生預(yù)付的學(xué)費(fèi)。換句話說，楓葉的收益接近83%(13.02/15.7)的比例是可以提前鎖定的。另外，如下圖，各家的現(xiàn)金流都高于凈利潤，現(xiàn)金質(zhì)量較高。

另一個(gè)行業(yè)特點(diǎn)為，優(yōu)秀的學(xué)校有空間限制，既有挑學(xué)生的權(quán)利也可以提高學(xué)費(fèi)。換句話說，好學(xué)校有定價(jià)權(quán)，但卻不影響生源。好學(xué)校有奢侈消費(fèi)品的特性，加價(jià)可能帶來量價(jià)齊升。例如，截止2019年8月31日，中匯集團(tuán)平均學(xué)費(fèi)上漲10.1%，達(dá)到21,831元。但在校學(xué)生數(shù)量同比上升2.6%，為33,043人。

民辦高等教育的發(fā)展空間

民辦高等教育機(jī)構(gòu)分民辦普通本科、民辦普通?？萍蔼?dú)立學(xué)院。我國的民辦教育于1980年代初剛開始發(fā)展，在政策的支持下，在90年代得以高速增長。2003年《中華人民共和國民辦教育促進(jìn)法》生效，允許高校取得合理回報(bào)。直到2017年9月，才允許盈利性民辦高等教育服務(wù)。在這之后，民辦教育在香港市場開始了扎堆上市，板塊公司日漸豐富。

如上圖，根據(jù)沙利文預(yù)測，民辦高教的人數(shù)預(yù)估年復(fù)合增長率為0.5%（18/23年），收入預(yù)估年復(fù)合增長率為6.8%（19/23年）。另外，預(yù)期民辦教育預(yù)期滲透率從2013年的21.1%達(dá)到2022年的24.6%。這里可以看出，民辦教育雖然在成長股賽道，市場需求在增加，政策在扶持，但屬于穩(wěn)步發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，不像科技類的成長股有迅速爆發(fā)的潛力。

民辦K12發(fā)展空間

上圖顯示OECD國家接受高等教育的平均比例約35%，中國僅在10%附近。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國的高教行業(yè)還有大量的提升空間。這也襯托出下游K12的巨大發(fā)展空間。K12最核心的衡量目標(biāo)就是高考成績。以天立為案例，2016年、2017年、2018年的高三畢業(yè)班獲大學(xué)錄取率為95.2%、95.6%及94.4%。其中62.9%、71.6%、63.6%獲一本大學(xué)錄取。

民辦教育企業(yè)核心競爭力解析

民辦教育門檻高，需監(jiān)管批文，尤其高校教育牌照。已經(jīng)上市的民辦高校都已經(jīng)具備此優(yōu)勢。

民辦高校行業(yè)集中度較低，未來整合趨勢明顯，有強(qiáng)大的營運(yùn)經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)秀管理能力的企業(yè)有機(jī)會(huì)增加市場份額。

消費(fèi)者對(duì)公立大學(xué)的認(rèn)可度仍比較高，如何增加品牌知名度，是否能聘用和留住優(yōu)秀的教學(xué)人員有一定挑戰(zhàn)。

對(duì)高校來說，就業(yè)率是吸引學(xué)生的重要指標(biāo)。對(duì)K12教育來說，升學(xué)率是重要衡量指標(biāo)之一。

有品牌知名度，歷史悠久的學(xué)校對(duì)招生有一定優(yōu)勢，提價(jià)能力強(qiáng)。

提升學(xué)校容量主要靠內(nèi)生增長性和外延并購。

2公司基本面分析

大多數(shù)教育公司上市時(shí)間都不長，上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有一定參考性，但成長股主要看商業(yè)模式的潛力和可行性。

下面逐一討論各家的優(yōu)劣勢和發(fā)展趨勢。

希望教育

希望定位為國內(nèi)領(lǐng)先的專注應(yīng)用型教育的民辦高等教育集團(tuán)。公司于2018年8月3日上市，運(yùn)營8所高等院校和1所職業(yè)院校，數(shù)量居上市公司之首，是中國最大的民辦教育集團(tuán)之一。2019年3月11日獲得恒生綜合指數(shù)系列之成分股，得到資本市場的肯定。集團(tuán)化管理，具有規(guī)模優(yōu)勢，可共享教學(xué)資源、就業(yè)資源、招生資源，有助于控制成本，擴(kuò)大招生規(guī)模，提高學(xué)校利用率。2018年底，學(xué)校在校人數(shù)為86,033人，去年同比增加14%，從內(nèi)生增長看，領(lǐng)先其他上市公司。

從并購層面看，公司已有經(jīng)驗(yàn)，比如希望教育成功收購成都五月陽光教育管理有限公司的全部股權(quán)，作價(jià)7000萬元。目前與廣東新豐、重慶忠縣、甘肅白銀政府簽訂項(xiàng)目投資協(xié)議，在當(dāng)?shù)匦陆ㄒ凰呗殞W(xué)院。并購一方面幫公司快速擴(kuò)張占領(lǐng)市場份額，另一方面使公司業(yè)務(wù)更平衡。各地的教育政策支持有所不同，過度單一依賴某一區(qū)域，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差。希望的多地發(fā)展模式抗風(fēng)險(xiǎn)力偏高。快速并購帶來的負(fù)面影響為杠桿率過高，市場擔(dān)憂資金斷裂風(fēng)險(xiǎn)。自從2018年上市以來，權(quán)益倍數(shù)從接近12倍降到低于3倍，隨之影響了ROE。但隨著杠桿風(fēng)險(xiǎn)的下行，公司股價(jià)迎來一波提升。

在吸引優(yōu)秀師資上，希望持續(xù)實(shí)施教師期權(quán)計(jì)劃，將員工利益綁住。在區(qū)域選擇上，希望傾向在高等教育入學(xué)率較低，人才需求旺盛的地區(qū)，用創(chuàng)新模式新建高等職業(yè)學(xué)院。在中國經(jīng)濟(jì)從低端制造業(yè)向中高端轉(zhuǎn)型，人才供給與產(chǎn)業(yè)需求出現(xiàn)明顯缺口的情形下，希望為國家轉(zhuǎn)型提供更多的專業(yè)技能型人才，就業(yè)率高達(dá)92.19%。據(jù)沙利文報(bào)告，高校畢業(yè)生整體就業(yè)率較穩(wěn)定，從2013到2017年的就業(yè)率基本維持在77%左右。但優(yōu)秀的民辦高校的就業(yè)率維持在90%以上，這也是民辦高校吸引學(xué)生的原因之一。

中匯集團(tuán)

中匯集團(tuán)是大灣區(qū)最大的民辦商科高等教育集團(tuán)，包括華商學(xué)院、廣州華商職業(yè)學(xué)院、澳大利亞國際商學(xué)院。大灣區(qū)有獨(dú)特的地理優(yōu)勢，受國家政策大力支持，對(duì)商務(wù)類專業(yè)人才需求旺盛。

截止2019年8月31日，在校學(xué)生數(shù)為33,043人，同比上升2.6%。平均學(xué)費(fèi)上漲10.1%，達(dá)到21,831元。華商職院學(xué)費(fèi)上升4.6%達(dá)到15,057元。此數(shù)據(jù)側(cè)面體現(xiàn)了中匯的優(yōu)勢，在學(xué)費(fèi)提升的情況下仍保持學(xué)生人數(shù)的上漲，在當(dāng)?shù)赜幸欢ǖ钠放菩?yīng)。也體現(xiàn)了職業(yè)學(xué)院的提價(jià)能力比高等院校差一些。

中匯的擴(kuò)張策略偏內(nèi)生增長。從校園使用率看，華商學(xué)院接近95%。中匯將于四會(huì)市建設(shè)華商學(xué)院新校區(qū)，預(yù)計(jì)2020年9月運(yùn)營，可容納16,000人，預(yù)計(jì)每年新增學(xué)生3,000人。

內(nèi)生增長策略較為穩(wěn)定，公司預(yù)計(jì)在泛珠三角地區(qū)，研究和洽談項(xiàng)目。但是否能并購成功，并購后的融合都是未知數(shù)。中匯已有海外校區(qū)，打算按照輕資產(chǎn)模式在新加坡和倫敦開設(shè)新校區(qū)，海外學(xué)費(fèi)利潤率較高。另外，中匯于2015年正式啟動(dòng)智慧校園項(xiàng)目并推出華商E家APP，目前超過22萬實(shí)名用戶。

據(jù)沙利文報(bào)道，廣東第三產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人數(shù)將由2017年的38.5%增至42.2%，民辦高校注重培養(yǎng)學(xué)生的專業(yè)技能，借此東風(fēng)中匯有望增加更多市場份額。

中國科培

中國科培同樣為華南區(qū)一家領(lǐng)先的民辦高等教育營辦商，專注專業(yè)型教育。科培包含廣東理工學(xué)院（高等教育）成立于2005年，和肇慶學(xué)校（中專教育）成立于2000年?？婆嗟脑谛W(xué)生人數(shù)基于2019年6月30號(hào)為52,960人，同比增加29.5%?？婆嘀鞴スこ虒I(yè)，滿足本地就業(yè)需求，與經(jīng)濟(jì)、管理、專業(yè)保持平衡，以提供全面的教學(xué)服務(wù)。在華南地區(qū)很有優(yōu)勢，廣東理工學(xué)院在華南的61所民辦高教機(jī)構(gòu)排名第一，市場份額2.6%, 以新收和在校學(xué)生統(tǒng)計(jì)。肇慶學(xué)習(xí)在廣東的民辦中專市場份額達(dá)8.5%。本科畢業(yè)生實(shí)現(xiàn)96.8%的就業(yè)率。

從學(xué)校利用率看，公司現(xiàn)有經(jīng)營比較充分，但現(xiàn)有理工校園未來繼續(xù)提升空間不大。好處是理工學(xué)院鼎湖校區(qū)的新二期工程動(dòng)工，新擴(kuò)建的校園能增加學(xué)校容量?？婆嗄陥?bào)透露，公司在考慮收購目標(biāo)。同時(shí)考慮上調(diào)學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)，反應(yīng)課程設(shè)置調(diào)整和運(yùn)營成本的增加。

建橋教育

建橋?qū)W院，上海領(lǐng)先民辦高教學(xué)院，44.5%的學(xué)生來自上海。所處上海地區(qū)高校競爭激烈，計(jì)劃在加利福尼亞州開學(xué)校，但無海外經(jīng)驗(yàn)。計(jì)劃2020年重新向教育部申請(qǐng)自有的研究生課程，2017年申請(qǐng)未成功。學(xué)生數(shù)量從2006年的7,830名全日制學(xué)生，增加1倍以上至2019年9月30日19,857名全日制學(xué)生。快速增長對(duì)持續(xù)管理和資源帶來明顯壓力。上市高教的師生比建議不低于1:18的水平。建橋目前低于該水平。2015年提高了約25%的學(xué)費(fèi)水平。財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)持續(xù)下降。

華立大學(xué)

華立大學(xué)為華南地區(qū)領(lǐng)先的民辦高教機(jī)構(gòu)，包含三所學(xué)院，華立學(xué)院、華立職業(yè)學(xué)院、華立技師學(xué)院。三所學(xué)院的宿舍都是由華立投資提供及管理的。一所學(xué)校學(xué)生的容量增加會(huì)影響其他兩所學(xué)校的學(xué)生容量。比如2014/2015年，特意減少華立學(xué)院的就讀人數(shù)，增加華立技師學(xué)院的就讀人數(shù)。提升在民辦職業(yè)教育行業(yè)的市場認(rèn)可度和市場氛圍。

學(xué)校目前集中在廣州及云浮，未來打算進(jìn)軍廣東省其他省市，所以對(duì)廣東省政策及其敏感。計(jì)劃與地方政府合作建立新學(xué)校，考慮在美國建立學(xué)院。與英國、美國等15所大學(xué)和學(xué)院合作，學(xué)生可參與2+2課程，獲得雙學(xué)位。高就業(yè)率基本能維持在96%。

宇華教育

華中領(lǐng)先的民辦學(xué)校運(yùn)營商之一，在河南運(yùn)營民辦學(xué)校18年，在河南省有26所學(xué)校，山東、湖南及泰國各有一所。與其他公司不同的是，宇華的課程從K-12到大學(xué)都有覆蓋。公司旨在吸引從幼年入讀，為學(xué)校提供穩(wěn)定和可持續(xù)的學(xué)生來源。

如上圖，宇華的學(xué)校數(shù)量較多，分布也比較均衡。2019/2020學(xué)年共有138,234名學(xué)生，比去年同期增長接近48%。學(xué)生數(shù)量和利潤同時(shí)增加，主要因公司收購的公司都在近年完成了并表。比如，收購宇博慧教育，該公司財(cái)務(wù)業(yè)績于2018年9月收購并入本集團(tuán)。2019年收購TEDCO, Fareast Stamford International Co. Ltd.及斯坦福國際大學(xué)的財(cái)務(wù)業(yè)績?cè)?019年并入集團(tuán)收入。

天立教育

天立于2002年成立，是中國西部地區(qū)提供K-12民辦教育的最大的機(jī)構(gòu)。2018年底，在10個(gè)城市營運(yùn)17所K12學(xué)校，7個(gè)高中學(xué)段，11個(gè)初中學(xué)段，12個(gè)小學(xué)以及6個(gè)幼兒園。2018年底共有入讀學(xué)生29,024人，按年同比增長38.7%。天立的盈利模式包括:

經(jīng)營自有學(xué)校和自有早教中心。

提供管理服務(wù)的托管學(xué)校。

特許早教中心。

95%的收入來自K12學(xué)校；畢業(yè)班的成績94.4%獲得中國大學(xué)入取，63.5%獲得一本錄取。

對(duì)于招聘和留住師資，天立面向校園招聘，向主修教育或者相關(guān)學(xué)科的提供本科生實(shí)習(xí)。天立的提價(jià)能力也很強(qiáng)，比如2018年學(xué)年，瀘州高中、初中、小學(xué)學(xué)費(fèi)分別上調(diào)13.5%、10%、9.1%，幼兒園學(xué)費(fèi)增加75.7%。

天立的優(yōu)勢很明顯，制定集中及標(biāo)準(zhǔn)化的管理制度，將校網(wǎng)迅速復(fù)制到四川省二三線城市。未來預(yù)計(jì)拓展海外，正在跟香港、英國及海外地區(qū)的教育機(jī)構(gòu)談合作機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)將投入6百萬美元。公司的收購策略很嚴(yán)格，無論是否收購控股權(quán)，規(guī)模不能對(duì)業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)狀況，和成本結(jié)構(gòu)造成重大不利影響。天立最大的挑戰(zhàn)也是地區(qū)集中風(fēng)險(xiǎn)，如四川民辦法例有變動(dòng)，影響業(yè)務(wù)前景。

楓葉教育

楓葉已有24年的國際學(xué)校運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，提供K-12優(yōu)質(zhì)雙語教育。楓葉的高中獲加拿大哥倫比亞?。˙C）認(rèn)證，同時(shí)獲得美國AdvancedED（美國最大的學(xué)校認(rèn)證機(jī)構(gòu)）企業(yè)體系認(rèn)證。大多數(shù)學(xué)校位于二三線城市，目標(biāo)客戶為中產(chǎn)階級(jí)。學(xué)費(fèi)平均水平較高，高中所收取的學(xué)費(fèi)位于59,000元至210,000元。

上圖可看出，楓葉的2019年每名學(xué)生的平均學(xué)費(fèi)下降5%左右，主要因新并購的海口和瀘州的學(xué)校收費(fèi)較低。

楓葉采用輕資產(chǎn)辦學(xué)，共有100所學(xué)校，目前可容納人數(shù)增加主要因2018年新增了14所學(xué)校。整體使用率的提高也因新并購的學(xué)校就讀人數(shù)增加所致。截止2019年10月，入讀總?cè)藬?shù)為41,508，去年同期增長13.5%。預(yù)計(jì)2019/2020學(xué)年下半年入讀人數(shù)進(jìn)一步增加，因大部分新生在第二學(xué)期入學(xué)。楓葉的教師比約為12:1。教師薪金水平增加10%-15%。

楓葉的2020-2025六五計(jì)劃，在中國開設(shè)10個(gè)教育大區(qū)，北美及亞太開設(shè)2個(gè)教育大區(qū)，目標(biāo)入讀人數(shù)110,000人。將BC課程轉(zhuǎn)成楓葉世界學(xué)校課程。關(guān)于擴(kuò)張，計(jì)劃在海內(nèi)外同時(shí)擴(kuò)張，利用輕資產(chǎn)模式。培養(yǎng)未來STEM教師計(jì)劃，作為教師后備儲(chǔ)蓄。

3教育賽道投資邏輯

教育行業(yè)天花板高，隨著人口的增加，教育需求隨著增加，屬于永續(xù)行業(yè)。好學(xué)?？梢宰龅教嵘龑W(xué)費(fèi)但不影響生源，是個(gè)好行業(yè)。

持有高教牌照是民辦高校的核心競爭力，監(jiān)管門檻高。高教對(duì)于教師的依賴沒有K-12強(qiáng)。民辦高教的考核標(biāo)準(zhǔn)一般為就業(yè)率，學(xué)校可控度偏高，與各大企業(yè)提供實(shí)習(xí)合作，課程針對(duì)需求制定，維持和提高就業(yè)率有一定保障。但K-12的考核目標(biāo)主要與考試成績掛鉤，學(xué)生的表現(xiàn)，老師的留存，都會(huì)對(duì)成績有影響。所以，高教賽道相比K-12賽道在考核上，容易些。

高教賽道

希望教育是此次標(biāo)的中，業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域最廣泛的，高校數(shù)量最多的公司，這種平衡性使得公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏高。但因并購的學(xué)校較多，短期可以促進(jìn)收入，但需考慮長期整合的能力，是否產(chǎn)生預(yù)期的合力。隨著杠桿的下降，得到資本市場的認(rèn)可。

中匯、科培和華立都是立足于華南區(qū)的優(yōu)秀企業(yè)，將得益于大灣區(qū)的高速發(fā)展，對(duì)偏技術(shù)和商務(wù)人才的大量需求。三家就業(yè)率都不錯(cuò)，但人才培養(yǎng)側(cè)重點(diǎn)不一樣。中匯主打商務(wù)課程，2018年華商學(xué)院本科文科錄取線高出廣東省控分?jǐn)?shù)線31分?？婆嘁岳砉た茷橹?，廣東理工學(xué)院在華南區(qū)民辦市場份額超過2.6%。華立相對(duì)在民辦職業(yè)教育行業(yè)認(rèn)可度高些。從課程角度看，提供本科教育的學(xué)校比職教競爭力更強(qiáng)些，發(fā)展空間更大。從學(xué)費(fèi)角度看，本科課程的學(xué)費(fèi)偏高，學(xué)校溢價(jià)能力強(qiáng)。中匯和科培的模式更看好。

中匯是民辦高校中少有的紅籌架構(gòu)公司，此次研究標(biāo)的唯一的紅籌公司。好處是，不受土地補(bǔ)償?shù)挠绊?，?guī)避了VIE架構(gòu)模式帶來的政策風(fēng)險(xiǎn)，允許投資者直接持股參與公司的成長。民辦教育的發(fā)展（高教、K12）都與政策土地政策扶持分不開，中匯在此環(huán)節(jié)勝出。

從內(nèi)生增長看，中匯的確定性較高，收入增長主要通過入學(xué)人數(shù)和學(xué)費(fèi)增長。財(cái)報(bào)預(yù)期有30%的增幅，30%的派息率。對(duì)于新上市的公司，吸引力很大?？婆嗤瑯釉陂_發(fā)新校區(qū)，為內(nèi)生增長提供有力支柱。

從外延并購看，希望教育的并購能力得到行業(yè)內(nèi)的認(rèn)可。

宇華教育比較特殊，覆蓋從K-12到高教，主攻河南省內(nèi)。好處是現(xiàn)有學(xué)校資質(zhì)都較好，內(nèi)生和外延經(jīng)驗(yàn)豐富，屬于偏成熟的發(fā)展期。

建橋教育，近期上市，在低區(qū)間價(jià)位發(fā)行。建橋在高校競爭激烈的上海地區(qū)，目前的規(guī)模對(duì)持續(xù)增長前景并不是十分明朗。建議多觀望公司發(fā)展政策。

K12賽道

天立和楓葉屬于K12賽道，是國內(nèi)K12教育和國外教育的代表。在各自的跑道都非常優(yōu)秀。但天立因?qū)Ｗ鴥?nèi)的賽道，所以空間要比出國留學(xué)的賽道有想象空間。

天立在四川省內(nèi)已證明其優(yōu)秀的可復(fù)制的模式，未來的挑戰(zhàn)是否可將這個(gè)模式復(fù)制到全國。畢竟每個(gè)省份的課程設(shè)置都有些區(qū)別。K12最大的問題就是地方性較強(qiáng)，對(duì)老師的依賴較高。

4教育股估值

此次標(biāo)的大多數(shù)都是成長型公司，好未來和新東方的股價(jià)都已驗(yàn)證過新東方和好未來研究報(bào)告，在公司高速發(fā)展的階段投資是獲得回報(bào)最豐厚的時(shí)期，也同時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)最大的階段。屬于用一級(jí)市場的眼光去做二級(jí)市場的投資。建議考慮兩個(gè)方面，一是公司現(xiàn)有的估值是否合理。二是對(duì)公司的商業(yè)模式發(fā)展的評(píng)估。因大多數(shù)標(biāo)的上市時(shí)間較短，無法用絕對(duì)PE估值做參考。此報(bào)告結(jié)合靜態(tài)PE估值與未來發(fā)展進(jìn)行評(píng)估。

希望教育

從公司2019年中報(bào)推測，上半年沒有新增院校的情況，學(xué)生規(guī)模增長14%，收入同比增長13%，毛利同比增長21%，凈利潤同比增長34%。報(bào)告期后，公司并購了兩所本科院校以及兩所高職院校。同時(shí)啟動(dòng)了四川文化傳媒學(xué)院升本校區(qū)，和重慶數(shù)字產(chǎn)業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，為今后發(fā)展注入新的動(dòng)能。

在公司內(nèi)增確定，外延拓展高預(yù)期的時(shí)候，合理假設(shè)公司明年的凈利潤增長率維持在30%，希望的PE TTM約為37倍，PEG=37/30=1.23倍。按照成長股角度看，希望估值不低，但內(nèi)生和外延比較平衡，可以考慮參與。

中匯集團(tuán)

因教育學(xué)費(fèi)預(yù)收的特性，中匯在2019年年報(bào)中指出，截止2019年8月31日止年度，集團(tuán)收入同比增加約10.7%, 毛利同比增長17.9%，凈利潤同比增加30.6%，派息率為30%。新建的四會(huì)市華商學(xué)院新校區(qū)預(yù)計(jì)2020年9月運(yùn)營，可容納16,000人，預(yù)計(jì)每年在校學(xué)生凈增約3,000人。截止2019年8月31日，在校學(xué)生人數(shù)為33,043人，新校區(qū)的人數(shù)增加幅度接近50%，內(nèi)生發(fā)展提供了高穩(wěn)定性和高確定性。合理假設(shè)凈利潤增長率可維持在30%。中匯的PE TTM約為23倍，PEG=23/30=0.77倍。針對(duì)高確定性，中匯值得考慮。

中國科培

科培集團(tuán)的理工學(xué)院的新鼎湖校區(qū)第三期預(yù)計(jì)2019年下半年竣工，可容納3,000名學(xué)生。高要校區(qū)預(yù)計(jì)2020年竣工，可容納7,000名學(xué)生。2019年截至6月30日，學(xué)生在校人數(shù)增加接近30%達(dá)到約52,000人，收入同比增加26.5%，毛利潤同比增加30.4%，凈利潤增加41.2%。凈利潤率同比也有小幅度提升。同屬偏內(nèi)生增長的科培，確定性很高。隨著新建校園的竣工，新容納學(xué)生數(shù)量增加約20%，半年報(bào)提到適當(dāng)時(shí)候考慮增加學(xué)費(fèi)，所以合理假設(shè)科培的凈利潤保持40%的增長。PEG=21/40=0.5倍。低估比較明顯。

建橋教育

建橋?yàn)樾鹿缮鲜?，還沒發(fā)布財(cái)報(bào)。目前公司在高校競爭激烈的上海區(qū)域，快速增長對(duì)持續(xù)管理和資源帶來明顯壓力。建議出完整的財(cái)報(bào)后，再進(jìn)行評(píng)估。

華立大學(xué)

華立同樣為新股上市，還沒有完整的財(cái)報(bào)。學(xué)校雖然也有高教學(xué)院，但偏民辦職業(yè)教育，相比大學(xué)教育，民辦的提價(jià)能力略顯弱。建議出完整的財(cái)報(bào)后，再進(jìn)行評(píng)估。

宇華教育

根據(jù)宇華2019年財(cái)報(bào)，截止2019年8月31日，公司收入同比增加43.5%，毛利潤增加49.1%, 凈利潤增加30.1%，因收購的多家公司在今年集中并表。公司透露未來仍將繼續(xù)開發(fā)并購目標(biāo)，但短期內(nèi)沒有給出標(biāo)的。宇華因業(yè)績較為平穩(wěn)，內(nèi)生增長保持30%的凈利潤可期，但明年沒有更多的可以期待。鑒于現(xiàn)在的估值已經(jīng)達(dá)到37倍，PEG=37/30=1.2倍。預(yù)期已經(jīng)打滿，建議觀望。

天立教育

根據(jù)2019年中報(bào)，天立的收入同比增長42.01%，凈利潤增長36%。在2018年年報(bào)，公司透露在2019和2020年將要成立13所K12小學(xué)，最多可增加47,000名學(xué)生。天立現(xiàn)有學(xué)生接近3萬人，未來兩年新增人數(shù)為1.5(47,000/30,000)倍。天立是K12的領(lǐng)軍人物，結(jié)合未來確定性的增員，合理假設(shè)公司的凈利潤增速保持在36%。PEG=30/36=0.83倍。建議重點(diǎn)考慮。

楓葉教育

專注海外教育的楓葉和天立相比，空間沒有天立大。楓葉在全國已有100所學(xué)校，比較成熟的階段，過了快速發(fā)展的階段。雖然估值較低，吸引力有限。

(編輯：李國堅(jiān))